利润究竟沿着产业链往哪头流？

　　作者：赵刚

　　三个月前
，黑钨精矿105万元一吨，所有人都在抢；三个月后 ，40万元出头
，价格跌了六成，抢货的人开始等了 。

　　同一时间 ，六氟化钨在逆涨
，4月出口均价较1月翻了一倍多，6N级高纯产品从年初的约90万/吨攀升至近300万/吨 ，涨幅惊人
。以此为主业务的中船特气，股价年内涨超350%；截至6月3日收盘
，市值逼近970亿元。

　　同一条产业链，同一个品种 ，矿山上的人在问：“跌到底了没？
”芯片厂的采购在问：“下个季度的货还能不能到？”

矿
，从抢到等

　　这轮钨涨价的起点是2025年初，当时黑钨精矿14万元一吨 ，市场觉得贵 。一年之后回头看
，那可是“地板价 ”
。

　　推动价格的是供给端的三件事：2025年2月，钨纳入出口管制 ，全年出口量同比降27.5%；4月自然资源部下达开采指标
，同比砍掉6.45%，江西 、云南主产区明显减产；国内制造业升级拉动硬质合金需求 ，光伏钨丝放量。

　　因供需双向收紧
，钨价从14万元起步，年底推至约41万元 。2026年年初上涨进一步加速 ，3月27日，中钨在线报价达105万元
，不到三个月的时间里增长了一倍多
。

　　出口管制效果的全面显现
、春节后补库需求的集中释放以及投机资金的涌入，将价格推至历史峰值。

　　3月中旬拐点来了 。中东冲突 ，霍尔木兹海峡通行受阻
，滞胀恐慌蔓延，钨价在两个月内从105万元跌到40万元
。

　　钨价在3月冲至105万元后回落 ，虽然一季度统计均价约74万/吨
，但成交大量落在80万元至105万元区间，矿企最先获利。

章源钨业净利润同比增长795.78% ，单季利润超过2025年全年；中钨高新归母净利润为9.21亿元
，同比增长264%；厦门钨业归母净利润为11.07亿元，同比增长189% 。

图片来源：章源钨业2025年第一季度报告

　　中金研究认为 ，短期来看
，压制钨价的因素正在逐步缓解，钨的新兴需求及战略属性在持续强化。一是中东冲突趋于缓和 ，驱动滞胀恐慌缓解，国内持货商已现惜售情绪；二是AI等新兴产业需求增加
，市场预计Vera Rubin架构或驱动AI PCB微钻需求加速增长，存储产业高景气推动六氟化钨供需紧缺；三是全球各国对钨作为战略性关键矿产的重视程度日益提升
。

　　矿价还没回升 ，但钨的另一条需求线已经等不及了。AI芯片、3D NAND 、HBM——这些赛道拉动的不是矿山
，而是六氟化钨 。

气，AI打开的另一扇门

　　六氟化钨（WF）是芯片厂用化学气相沉积（CVD）在晶圆上镀钨膜的电子特气
。7纳米以下先进制程
、3D NAND闪存用它形成高电导率层间连接。没它 ，产线就得停 。在芯片制造可用金属中
，钨的导电性、耐磨性和填充能力几乎无法替代
。

　　AI产业驱动存储芯片的存储密度及堆叠层数提升，六氟化钨正站在风暴中心。

　　2026年4月 ，韩媒披露日本关东电化与中央硝子向三星等客户预警：钨原料库存仅够支撑5—6个月
，下半年供应存疑 。鉴于日本高纯钨材高度依赖中国进口，且出口管制持续收紧 ，全球高端六氟化钨供应链缺口隐现
，韩系存储厂首当其冲
。

　　需求又偏偏在这个时候爆发。3D NAND从176层向300层 、500层发展，单片晶圆钨消耗从0.8公斤增至2.5公斤 。HBM需求同比增长110% ，AI芯片钨消耗为普通芯片的3倍
。

　　据Business Research Insights预计，2026年全球六氟化钨市场规模约7.4亿美元
，到2035年有望达34.5亿美元。

　　上海某券商有色组分析师表示，六氟化钨只占芯片制造成本的0.5% ，存储厂不太会为这点成本停掉一条产线
，这意味着它的涨价弹性远超钨精矿 。

　　过去晶圆厂认证新供应商需要2—5年，如今三星和SK海力士等不及 ，订单流向中国
，断供压缩了认证周期。六氟化钨对纯度要求极高，芯片厂对供应商的品控和产能稳定性极其挑剔 ，中国能接住这批订单的玩家不多
。

中船特气来到了风口
，产能达2000吨，6N级纯度满足3D NAND和HBM需求 ，新增1000吨于2027年投产。昊华科技的产能也在提升
，和远气体
、中巨芯推进验证 。这个赛道的天平正在向中国供应商倾斜
。

两条线的交汇

　　全球钨矿储量约470万吨，其中中国的储量为250万吨 ，占比达53%，产量更为集中。2025年
，全球产钨约8.5万吨，中国贡献6.7万吨 ，占比近79%；排第二的越南产量仅为3000吨
，俄罗斯和朝鲜均为2000吨 。

　　矿和气共享一个底层变量：钨矿这条链，源头只有一个
。过去 ，矿端和材料端“各赚各的钱”
，加工溢价主要在日企手里。出口管制收紧后，日企断供 ，材料端的利润开始向新供应商转移
，而矿端撞上去库存，导致矿价大幅回落 。

　　两条线一跌一涨 ，源于同一件事
。出口管制收紧原料后
，矿端失去了海外溢价，材料端拿到了日企让出的窗口。价值的弹性正在从矿端向材料端转移 。

　　某产业相关人士认为 ，能否将“紧急替代窗口
”变为长期份额，取决于三件事：扩产能否跟上？纯度与交付能否让晶圆厂绑定产线？日企是否会通过回收路线或其他来源重新挤回？

图源：5月28日中船特气公告

　　目前
，产业天平确实阶段性偏向中国高纯材料端，但供需重构尚未完成 ，这杆秤还没停稳
。

（文章来源：中国基金报）